9.5. В каких случаях фирме целесообразно инвестировать

Определения и обозначения

Инвестиции фирмы — вложения в основные средства, технологии или другие активы ради будущего дохода. Например, покупка станка может увеличить выпуск продукции, хотя потребует затрат сейчас. Текущие расходы, такие как оплата электричества или сырья для сегодняшнего производства, нужны для повседневной работы, а инвестиции создают возможности для будущей выгоды.

Доходность инвестиционного проекта — ожидаемый доход от вложений, соотнесённый с их величиной. Её оценивают по прогнозам будущих поступлений и затрат, а не по уже известному результату. Показатель помогает сравнить проект с другими возможностями, но прогноз может не сбыться.

Дисконтирование — пересчёт будущих денежных поступлений в их текущую стоимость с учётом времени и ставки процента. Оно нужно, чтобы сравнивать деньги, которые фирма получит в разные годы, с затратами, сделанными сегодня. Ставку, применяемую для такого пересчёта, называют ставкой дисконтирования.

Чистая приведённая стоимость проекта — разность между приведённой стоимостью будущих поступлений и первоначальными затратами. Если показатель положителен, ожидаемые поступления в текущей оценке превышают затраты, что говорит в пользу проекта. Если он отрицателен, расчётные поступления не покрывают вложения.

Как это устроено

Фирма инвестирует, если рассчитывает получить выгоду, которая оправдает сегодняшние затраты. Новое оборудование может увеличить выпуск, а более эффективная технология — снизить издержки на единицу товара. Замена устаревших средств производства также может предотвратить перебои и дополнительные расходы. Итог зависит и от размера вложений, и от того, какие поступления проект принесёт в будущем.

При оценке нужно учитывать время получения денег, потому что сегодняшняя сумма даёт фирме больше возможностей, чем такая же сумма в будущем. Её можно вложить, положить под процент или направить на другой проект. Кроме того, будущий доход не гарантирован: спрос может оказаться ниже ожидаемого, а цены или издержки — измениться. Поэтому обещанные поступления нельзя считать равными уже имеющимся деньгам.

Дисконтирование приводит поступления разных лет к сопоставимой текущей стоимости. Для этого будущую сумму уменьшают с учётом ставки дисконтирования и срока ожидания. Чем выше ставка, тем сильнее уменьшается результат; чем дальше во времени поступление, тем меньше его сегодняшняя ценность. Это позволяет не сравнивать напрямую деньги разных лет так, будто они равны.

Затем фирма сопоставляет первоначальные затраты с приведённой стоимостью будущих поступлений. Их разность и есть чистая приведённая стоимость проекта. Положительное значение означает, что после пересчёта ожидаемая выгода превышает затраты; отрицательное — что по этому критерию проект невыгоден. Нулевое значение означает, что приведённые поступления равны первоначальным вложениям.

Одного расчёта недостаточно, если фирма выбирает между несколькими проектами или ограничена в средствах. Нужно проверить, доступно ли финансирование и не слишком ли велик риск, а также сравнить срок возврата затрат с тем, который приемлем для фирмы. Деньги можно направить и на другую цель, поэтому учитывают альтернативные возможности. Проект с привлекательными расчётными показателями может оказаться неподходящим, если его риск или срок не устраивает фирму.

Критерии оценки инвестиционного проекта

Таблица помогает увидеть, что у каждого критерия своя задача: доходность сравнивает отдачу со стоимостью средств, ЧПС учитывает время поступлений, а срок окупаемости показывает скорость возврата затрат. Использовать показатели лучше вместе, а не выбирать проект по одной строке. При любом расчёте нужно помнить, что будущие доходы остаются прогнозом.

Разбор задач

Задача 1. Фирма выбирает между проектом с ожидаемой доходностью 12% и размещением денег под 8%. Нужно сравнить эти варианты по ожидаемой отдаче, не забывая, что проект рискованнее гарантированного размещения средств. Ставки даны за один и тот же период.

1. Доходность проекта равна 12%, а ставка размещения денег — 8%.
2. Разность составляет 12% − 8% = 4 процентных пункта в пользу проекта. Значит, по предварительной оценке он обещает большую отдачу.
3. Проверяем риск: если прогноз доходности не сбудется, проект может оказаться хуже размещения денег. Поэтому для окончательного выбора нужны дополнительные сведения о надёжности прогноза и затратах.

Ответ: предварительно выгоднее проект с доходностью 12%, но это не окончательное решение без оценки риска.

Задача 2. Оборудование стоит 100 тыс. рублей и принесёт через год 108 тыс. рублей, ставка дисконтирования равна 10%. Нужно решить, положительна ли чистая приведённая стоимость. Сравниваем затраты сегодня не с будущей суммой напрямую, а с её текущей стоимостью.

1. Пересчитываем поступление через год: 108 тыс. рублей делим на 1,10. Получаем около 98,18 тыс. рублей.
2. Вычитаем первоначальные затраты: 98,18 − 100 = −1,82 тыс. рублей. Результат отрицательный, потому что после дисконтирования поступление меньше стоимости оборудования.
3. По критерию ЧПС проект невыгоден при заданных условиях. Это вывод именно по указанным суммам и ставке, а не гарантия того, что проект не принесёт иной пользы.

Ответ: принимать проект по критерию чистой приведённой стоимости не стоит: ЧПС около −1,82 тыс. рублей.

Задача 3. Два проекта требуют одинаковых вложений. Первый приносит 60 тыс. рублей через год и 60 тыс. через два года, второй — 120 тыс. рублей через два года; ставка дисконтирования положительна. Нужно сравнить приведённые поступления, поскольку одинаковые вложения при сравнении не меняют порядок проектов.

1. Обозначим ставку дисконтирования r, где r > 0. Приведённая стоимость первого проекта равна 60 / (1 + r) + 60 / (1 + r)² тыс. рублей.
2. Приведённая стоимость второго проекта равна 120 / (1 + r)² тыс. рублей. Разность первого и второго равна 60 / (1 + r) − 60 / (1 + r)².
3. Разность положительна, потому что 1 / (1 + r) больше, чем 1 / (1 + r)². Значит, более раннее поступление в первом проекте повышает общую текущую стоимость.

Ответ: по приведённой стоимости поступлений предпочтительнее первый проект.

Типичные ошибки

Ошибка — считать проект выгодным лишь потому, что общая сумма будущих поступлений больше первоначальных затрат. Такое сравнение игнорирует, сколько времени фирма ждёт деньги, и не показывает, насколько они ценны сейчас. Проверка: приведи поступления к текущей стоимости и только затем сопоставь их с затратами.

Ошибка — сравнивать будущие поступления с сегодняшними вложениями без дисконтирования. Её допускают, когда считают рубли одинаковыми независимо от срока получения. Проверка: уточни, в каком году поступит каждая сумма, и пересчитай её с учётом ставки дисконтирования.

Ошибка — принимать ожидаемую доходность за гарантированную. Прогноз строится на предположениях о спросе, ценах и издержках, которые могут измениться. Проверка: спроси себя, что произойдёт с результатом, если ключевые предположения окажутся неверными, и оцени риск.

Ошибка — выбирать проект только потому, что он быстро окупается. Короткий срок не учитывает полностью поступления после возврата затрат и не заменяет расчёт ЧПС. Проверка: используй срок окупаемости вместе с оценкой приведённой стоимости будущих доходов.

Связь с другими темами

Для оценки инвестиций нужны знания о процентной ставке, доходах и издержках: они позволяют рассчитать отдачу и понять цену финансирования. Понятие альтернативных издержек помогает увидеть, от какой другой возможности фирма отказывается, направляя средства в проект. Без этого сравнение вариантов было бы неполным.

Выбор проекта связан с выбором источника финансирования — собственных средств или кредита. Если фирма занимает деньги, процент по кредиту повышает стоимость привлечённых средств и влияет на решение об инвестициях. Поэтому высокая ожидаемая доходность не всегда означает, что проект выгоден после учёта финансирования.

Оценка проектов пригодится при изучении финансовых решений фирмы и долгосрочного планирования. Инвестиции могут менять производственные возможности: например, расширять выпуск или снижать затраты. Поэтому решение фирмы отражается не только на её финансах, но и на организации производства.

Что запомнить

• Инвестиции — сегодняшние затраты ради ожидаемых будущих выгод.
• Доходность проекта сопоставляют со стоимостью привлечённых средств и альтернативными возможностями.
• Будущие поступления сравнивают с первоначальными затратами после дисконтирования.
• Положительная чистая приведённая стоимость свидетельствует в пользу проекта.
• Чем дальше поступление и выше ставка дисконтирования, тем ниже его текущая стоимость.
• Решение зависит от риска и прогнозов, а не только от расчётных показателей.